Volatilité des euribors projetés et prix des couvertures [FR]
Volatility of projected Euribor and hedging instrument prices [EN]

N° 4

L’analyse rétroactive de la courbe des euribors projetés montre que celle-ci est très volatile, induisant de fortes variations des prix des instruments de couverture de taux d’intérêt.

L’animation ci-dessous illustre les différentes variations de la courbe projetée de l’euribor 3 mois à différentes dates.

Les prix des instruments de couverture de taux d’intérêt (swaps ou caps) dépendent du niveau des taux projetés, lui-même déterminé par l’équilibre entre offre et demande sur le marché de la dette (pour simplifier). Ainsi, tout changement sur cette courbe de taux impacte directement le prix des couvertures.

La courbe présentée ci-dessus est composée d’une partie historique (partie gauche) et d’une partie projetée relevée à plusieurs dates (partie droite). La partie projetée est sujette à des variations permanentes induites par les changements d’anticipation du marché, notamment en lien avec les actions et propos des banques centrales.

Plusieurs analyses de cette courbe sont possibles, pour comprendre l’impact sur les prix des couvertures d’éléments exogènes comme la guerre commerciale US/Chine et le Corona virus :

  • Analyse horizontale : Date prévisionnelle à laquelle l’euribor doit repasser au-dessus de 0% : cette date décale régulièrement de plusieurs années en quelques jours, vers la gauche ou la droite.
  • Analyse verticale : Hausses et baisses de cette courbe : nous constatons régulièrement des variations hebdomadaires d’une quinzaine de points de base (bps), parfois plus, pour un point donné de la courbe. Tous les points ne bougeant pas en parallèle, la courbe se pentifie ou s’aplatit en permanence.

Cette volatilité signifie que le marché n’a aucune prévision stable (ni fiable) sur l’avenir des Euribor.

Ces variations ont un effet relatif d’autant plus fort sur le prix des couvertures que celui-ci est actuellement très bas (effet de base).

The backtesting analysis of the projected Euribor curve highlights that it is highly volatile, inducing strong variations in interest rate hedging instruments prices.

The animation below illustrates the different variations in the projected 3-month Euribor curve at different dates.

The price of interest rate hedging instruments (swaps or caps) depends on the level of projected rates, which in turn is determined by equilibrium between supply and demand on the debt market (to simplify). Therefore, any change in this yield curve has a direct impact on the price of hedging instruments.

The curve presented above is made up of a historical part (left side) and a projected part (right side), taken at several dates. The projected portion is subject to variations induced by changes in market expectations, particularly related to central banks actions and statements.

A lot of analyses of this curve are possible in order to understand the impact of exogenous elements such as the US/China trade war and the Corona virus on hedging instruments prices:

  • Horizontal analysis: Forecast date at which the euribor should go back above 0%: this date regularly shifts several years in a few days, to the left or to the right.
  • Vertical analysis: Rises and falls of this curve: we frequently see weekly variations of approximately fifteen basis points (bps), sometimes more, for a given point of the curve. Since all the points do not move in parallel, the curve is constantly sloping or flattening.

This volatility means that the market has no stable (or reliable) forecast for the future of Euribor.

These variations have a relative effect on prices of hedging instruments, that is even stronger as those prices are currently very low (basis effect).