MARKET SUMMER RECAP
MARCHÉ DES CHANGES: un été sous haute tension
L’été a été particulièrement mouvementé sur le marché des changes.
En juillet, le dollar s’est fortement renforcé, malgré les frictions entre Donald Trump et Jerome Powell, soutenu par les nouveaux droits de douane sur les BRICS et l’accord du 27 juillet avec l’Union européenne, qui a stimulé les échanges, ainsi que le maintien des taux de la Fed à 4,25 %-4,50 %. L’EURUSD a atteint un plus bas à 1,14 le 30 juillet.
Fin août, la tendance s’est inversée. Le ton accommodant de Jerome Powell à Jackson Hole (22 août), combiné à l’annonce choc de Donald Trump de révoquer la gouverneure de la Fed, Lisa Cook, ont ravivé les doutes sur l’indépendance de la banque centrale et affaibli le dollar. L’EURUSD a rebondi à 1,1728, son plus haut depuis fin juillet.
En cette fin d’été, l’incertitude américaine secoue les marchés. Le nombre d’emplois non-agricoles créés ressort loin derrière les estimations début septembre ce qui affaiblit le dollar. Les investisseurs se réfugient dans l’or, qui franchit 3 650 $ l’once, soit un nouveau record.
L’euro recule dans un premier temps face aux problèmes politiques en France mais se reprend rapidement après la nomination de Sebastien Lecornu comme nouveau premier ministre, les marchés sont rassurés, l’euro remonte à 1,1743 USD et 0,9346 CHF.
Autres devises :
AUD en baisse après la baisse de taux de la RBA en juillet.
GBP en hausse face à l’euro, soutenue par la décision très partagée de la BoE de réduire son taux directeur.
CHF renforcé dans les phases de turbulences politiques aux US et en Europe.
Le yen continue de se déprécier, l’EURJPY est à 173.
Crypto : Après avoir atteint un record de 124 000 USD mi-juillet, le Bitcoin a nettement reculé, tombant à 115 000 puis 109 000 USD fin août. Cette baisse s’explique par les incertitudes politiques et monétaires aux États-Unis, malgré un soutien ponctuel lié à son intégration partielle possible dans certains plans d’épargne retraite américains.
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TAUX D’INTÉRÊTS: la Fed amorce un tournant
États-Unis : la Fed maintient ses taux à 4,25 %-4,50 % en juillet. Powell prépare une baisse des taux très probable dès septembre (probabilité à plus de 90 %). Le marché de l’emploi se fragilise (73 000 créations en juillet, fortes révisions négatives sur mai et juin). Mais l’inflation (PPI et CPI) est en hausse en juillet, compliquant la trajectoire court terme. Le 10 ans US est à 4,30 %, 30 ans à 4,94 %, et le 2 ans en repli à 3,71 % (anticipation d’une baisse imminente). Cependant, les données d’inflation publiées en août laissaient entrevoir un ralentissement des prix, incitant la Fed à envisager une baisse de ses taux directeurs. Les chiffres de l’emploi et l’indice des prix à la production (PPI), diffusés début septembre, ont renforcé les anticipations d’une baisse des taux de 25 points de base, tout en ouvrant la porte à une réduction plus marquée de 50 points. Toutefois, la publication du 11 septembre de l’indice des prix à la consommation, montrant une remontée de l’inflation de 2,7 % à 2,9 %, vient compliquer cette perspective, malgré les déclarations de Jerome Powell évoquant la nécessité d’adapter la stratégie de la Fed.
Europe : stabilité relative des taux swaps, mais la dette française est sous pression. Le spread OAT-Bund à 10 ans s’est creusé à 77 pb, accentué par l’annonce du vote de confiance voulu par François Bayrou. La France emprunte désormais à des taux proches ou supérieurs de ceux de l’Italie et de la Grèce. Le taux de swap à 5 ans est à 2.26 % tandis que le taux de swap 10 ans est à 2.62 %.
Autres régions :
- Australie : la Banque de réserve a abaissé son taux directeur à 3,6 %.
- Royaume-Uni : la BoE a réduit son taux à 4 %, décision adoptée de justesse (5 voix contre 4).
- Japon : le 10 ans a dépassé 1,62 %, un plus haut depuis 2008, tandis que le 30 ans a franchi 3,20 %. Les propos de Kazuo Ueda sur la poursuite des hausses de salaires renforcent l’anticipation d’un durcissement monétaire par la BoJ. La situation au Japon pourrait être un catalyseur de forte volatilité dans les prochains mois.
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MATIÈRES PREMIÈRES: l’or continue sa hausse, pétrole sous pression
Or : le métal précieux a retrouvé son statut de valeur refuge. Dans un contexte de tensions politiques et monétaires, il a franchi 3 650 $ l’once et se maintient dans cet ordre de prix à la sortie de l’été.
Pétrole : le Brent est resté stable autour de 65-66 USD/baril. Les discussions entre Donald Trump et Vladimir Poutine, puis avec Volodymyr Zelensky, ont alimenté l’espoir d’une désescalade en Ukraine et d’un allègement des sanctions contre Moscou. Cela a momentanément pesé sur les prix.
Métaux industriels : volatilité marquée tout au long de l’été.
- L’aluminium et le palladium ont progressé, soutenus par les attentes de baisse des taux de la Fed et la faiblesse du dollar.
- À l’inverse, le minerai de fer a reculé vers 762 CNY la tonne, un plus bas de sept semaines, pénalisé par la crise immobilière chinoise et l’accumulation de stocks d’acier.
- Les tensions commerciales entre Washington et New Delhi (taxes américaines sur les exportations indiennes, menaces de sanctions liées à l’énergie russe) ont accentué la volatilité.
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DROIT DE DOUANE – point de rentrée:
Où en est-on ?
Architecture actuelle: un tarif “de base” de 10 % sur presque toutes les importations, complété par des “tarifs réciproques” pays par pays, et un droit spécifique de 25 % sur l’automobile (mesures annoncées par ordonnances présidentielles au printemps).
Chine: surcharges très élevées, avec des allers-retours jusqu’à 84–125 % côté États-Unis et des représailles chinoises. Le sujet reste non réglé et constitue la principale source de tensions.
Ce qui a déjà été négocié
Japon: accord annoncé fin juillet avec un tarif ramené à 15 % sur la plupart des biens (y compris l’automobile), en contrepartie d’un important paquet d’investissements aux États-Unis (~550 Mds $). La mise en œuvre reste en cours d’ajustement technique.
Union européenne: accord-cadre conclu fin juillet, visant un tarif cible de 15 % (au lieu de 30 % envisagés) contre des engagements d’investissements et d’achats côté européen (~600 Mds $).
Ce qui reste à négocier / zones d’incertitude
Corée du Sud: annonce politique d’un tarif de 15 %, mais aucun accord formel à ce stade. Plusieurs dossiers bloquent, notamment sur l’agriculture, la défense et les fonds d’investissement.
Canada / Mexique: le Canada reste soumis à un tarif de 35 % (hors biens relevant de l’USMCA) et de 25 % sur l’automobile ; discussions en cours pour des exemptions ciblées. Le Mexique cherche des aménagements spécifiques sur le secteur automobile.
Inde: aucun accord trouvé ; Washington a relevé ses tarifs et la rhétorique demeure tendue. New Delhi envisage ou a déjà engagé des recours auprès de l’OMC.
Chine: bras de fer tarifaire et contentieux à l’OMC en cours ; aucune trêve structurelle en vue.
Volet juridique (risque d’invalidation)
Décision clé: une cour d’appel fédérale a jugé que la plupart des tarifs “réciproques” pris sous l’IEEPA ne sont pas légaux, estimant que la compétence relève du Congrès.
Prochaines étapes: l’exécutif a demandé un examen accéléré par la Cour suprême, avec une décision finale attendue en 2026. En parallèle, la Maison Blanche envisage de rebasculer certaines mesures sous d’autres fondements juridiques.
Conséquences possibles en cas d’invalidation: remboursement des droits déjà perçus, renégociation d’accords politiques bilatéraux, et recentrage sur des mesures juridiquement plus solides et ciblées.
Cette lettre de marché a été rédigée en date du 12/09/2025.
FOREIGN EXCHANGE MARKET: a summer of high tension
The summer has been particularly eventful on the foreign exchange market.
July: The dollar strengthened sharply despite frictions between Donald Trump and Jerome Powell, supported by the new tariffs on BRICS countries and the July 27 agreement with the European Union, which boosted trade. The Fed’s decision to keep rates at 4.25%–4.50% also lent support. EURUSD hit a low of 1.14 on July 30.
Late August: The trend reversed. Jerome Powell’s dovish tone at Jackson Hole (August 22), combined with Donald Trump’s shock announcement to dismiss Fed Governor Lisa Cook, reignited doubts over the central bank’s independence and weakened the dollar. EURUSD rebounded to 1.1728, its highest since late July.
As summer draws to a close, U.S. uncertainty is rattling markets. Early September nonfarm payrolls came in well below expectations, weakening the dollar. Investors are flocking to gold, which has surged to a new record of USD 3,650 per ounce.
The euro initially fell on French political concerns but quickly rebounded after the appointment of Sébastien Lecornu as the new prime minister, reassuring markets. The euro climbed back to 1.1743 USD and 0.9346 CHF.
Other Currencies:
- The AUD declined following the RBA’s rate cut in July.
- The GBP gained against the euro, supported by the Bank of England’s narrowly split decision to cut its policy rate.
- The CHF strengthened during periods of political turbulence in both the USA and Europe.
- The yen continued to depreciate, with EURJPY reaching 173.
Crypto: After hitting a record high of USD 124,000 in mid-July, bitcoin pulled back sharply, dropping to USD 115,000 and then USD 109,000 by late August. The decline reflects political and monetary uncertainty in the United States, despite occasional support from the prospect of partial integration into certain US retirement savings plans.
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INTEREST RATES: The Fed signals a turning point
United States: The Fed kept rates at 4.25%–4.50% in July, with Powell signaling a highly probable rate cut in September (over 90% odds). The labor market weakened with only 73,000 jobs created in July with sharp downward revisions for May and June, while inflation (PPI and CPI) accelerated in July, complicating the short-term outlook. Yields stood at 4.30% for the 10-year, 4.94% for the 30-year, and 3.71% for the 2-year, reflecting expectations of an imminent cut. Softer inflation data in August suggested easing price pressures, encouraging the Fed to consider a 25 bps reduction and even leaving room for a 50 bps move. However, the September 11 CPI release, showing inflation rising from 2.7% to 2.9%, complicated the picture despite Powell’s comments on the need to adapt the Fed’s strategy.
Europe: Swap rates remained relatively stable, but French debt came under pressure. The 10-year OAT–Bund spread widened to 77 bps, exacerbated by Prime Minister François Bayrou’s announcement of a confidence vote. France is now borrowing at rates close to or even above those of Italy and Greece. The 5-year swap rate stands at 2.26%, while the 10-year swap rate is at 2.62%.
Other regions:
- Australia: The Reserve Bank cut its policy rate to 3.6%
- United Kingdom: The BoE lowered its rate to 4%, a decision narrowly passed (5 votes to 4).
- Japan: The 10-year yield climbed above 1.62%, its highest since 2008, while the 30-year exceeded 3.20%. Comments from Kazuo Ueda on sustained wage growth reinforced expectations of further monetary tightening by the BoJ. Developments in Japan could act as a catalyst for heightened volatility in the months ahead.
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COMMODITIES: Gold extends rally, oil under pressure
Gold: The precious metal regained its safe-haven status. Amid political and monetary tensions, it broke above USD 3,650 per ounce and has held around that level as summer ends.
Oil: Brent crude remained stable around USD 65–66 per barrel. Talks between Donald Trump and Vladimir Putin, followed by discussions with Volodymyr Zelensky, raised hopes of de-escalation in Ukraine and a potential easing of sanctions against Moscow. This temporarily weighed on prices.
Industrial Metals: Volatility remained high throughout the summer.
- Aluminum and palladium advanced, supported by expectations of Fed rate cuts and a weaker dollar.
- In contrast, iron ore fell to around CNY 762 per ton, a seven-week low, pressured by China’s property crisis and rising steel inventories.
- Frictions between Washington and New Delhi (U.S. tariffs on Indian exports and threats of sanctions over Russian energy) further amplified volatility.
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TARIFFS: Back-to-school update
Current Framework :
A “base” tariff of 10% on nearly all imports, complemented by country-specific “reciprocal tariffs,” plus a special 25% duty on automobiles (measures announced through presidential executive orders in the spring).
China : Extremely high surcharges, with swings between 84–125% on the U.S. side and retaliatory measures from China. The issue remains unresolved and is the main source of tension.
Already negociated :
Japan : Agreement announced in late July, with tariffs reduced to 15% on most goods (including autos) in exchange for a large U.S. investment package (~USD 550 bn). Implementation is still being fine-tuned technically.
European Union : Framework agreement reached in late July targeting a 15% tariff (instead of the 30% initially planned) in exchange for European commitments on investment and purchases (~USD 600 bn).
Still to negociate / Areas of uncertainty
South Korea: Political announcement of a 15% tariff, but no formal agreement yet. Key sticking points remain in agriculture, defense, and investment funds.
Canada / Mexico: Canada remains subject to a 35% tariff (outside USMCA goods) and 25% on automobiles; talks are ongoing for targeted exemptions. Mexico is seeking specific adjustments for the auto sector.
India: No agreement reached; Washington has raised tariffs, and rhetoric remains tense. New Delhi is considering or has already filed WTO complaints.
China: Tariff standoff and ongoing WTO disputes, with no structural truce in sight.
Legal dimension : risk of unvalidation
Key decision: A federal appeals court ruled that most “reciprocal” tariffs imposed under IEEPA are unlawful, arguing that authority lies with Congress.
Next steps: The administration has requested expedited Supreme Court review, with a final ruling expected in 2026. Meanwhile, the White House is considering shifting some measures to alternative legal grounds.
Potential consequences if struck down: Reimbursement of tariffs already collected, renegotiation of bilateral political agreements, and a pivot toward legally stronger and more targeted measures.
This newsletter was written on the 12/09/2025.